Determinantes da estrutura de capitais: o caso portugués - 1990 a 1995

Abstract

Apesar do longo debate em finanças empresariais no que respeita à escolha da estrutura de capitals, ainda nao existe consenso sobre a existencia de urna estrutura óptima. No entanto, há unanimidade quanto à existência de vários factores que determinant a escolha de urna certa estrutura de financiamento por parte das empresas. Assim, neste artigo, mais do que discutirmos a problemática da existencia ou nào de uma estrutura óptima de capitals, analisamos, para uma amostra das maiores empresas Portuguesas, a importáncia e validade de diversos factores apontados na literatura como determinantes da estrutura de capitals das empresas (traduzida pelo rácio de endividamento): Dimensao, Crescimento, Risco de Negocio (Volatilidade), Rendibilidade, Composiçâo do Activo (Valor Colateral), Vantagens Fiscais Nao Resultantes do Endividamento, Sector de Actividade e Controlo Accionista. Utilizando dados em painel para o período de 1990 - 1995, procuramos descrever os efeitos que estas variáveis tém sobre o nivel de endividamento das empresas em cada ano da análise, tentando identificar relaçôes entre as variáveis, quer ao longo do tempo, quer entre empresas do mesmo sector de actividade, como também ainda analisar os efeitos particulares de cada empresa e de cada ano em análise, nao incluidos ñas variáveis explicativas dos modelos utilizados. Apesar de termos chegado a alguns resultados idénticos aos obtidos com outras metodologías aplicadas, para o mesmo efeito, a nivel internacional, também é um facto que nem sempre assim aconteceu, pensamos nós devido a características específicas das empresas da nossa amostra e, em geral, as do mercado Portugués.

Despite the long debate in finance about the choice of the firm's capital structure, there is no agreement yet on the existence of such an optimal structure. However, there is a large unanimity as to the existence of several factors that can determine the choice of a certain capital structure by companies. Therefore, in this paper, more than discuss the problematic of the existence of an optimal capital structure, we analyse, for a large sample of Portuguese companies, the relevance and validity of several factors considered in the literature as determinants of the companies’ capital structure (represented by the debt ratio): Size, Growth, Business Risk (Volatility), Profitability, Assets Composition (Collateral Value), Non-Debt Tax Shields, Sector of Activity and Ownership Control. Using panel data for the period between 1990 and 1995, we seek to describe the effects that these variables have on companies’ debt level in each year of the analysis, trying to identify relationships among the variables, either through time or between companies in the same sector of activity. We also analyse the particular effects of each company and each year, that are not included in the explanatory variables of the models employed. Despite the fact that we have arrived at similar results as those obtained by other methodologies when applied internationally, it is also a fact that not always this has being so. We believe that, in particular, this was due to the specific characteristics of the companies in our sample and, in general, to those of the Portuguese market.