Determinantes fundamentales del ratio PER: análisis teórico y evidencia empírica

Abstract

Este trabajo presenta una discusión teórica sobre los fundamentos de la utilización del ratio PER en el análisis de inversiones, así como los resultados de un análisis empírico de la persistencia del ratio, sus factores determinantes y su capacidad para explicar el crecimiento futuro de los resultados, a partir de una muestra de empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid. La evidencia hallada indica que el ratio tiene un comportamiento persistente en el tiempo, de modo que al agrupar a las empresas en carteras, buena parte de las diferencias entre los valores correspondientes a las carteras extrremas se mantienen en el tiempo. Además, encontramos que los valores extremos del ratio están asociados a importantes reversiones en el crecimiento de los resultados, lo que sugiere que el PER es un buen indicador de la existencia de componentes transitorios en el resultado. Finalmente, el análisis de los factores determinantes del ratio puso de manifiesto que ni el coeficiente beta ni el crecimiento de los resultados observado en los ejercicios futuros permiten explicar las diferencias observadas en los valores actuales del PER. Esto puede interpretarse como una muestra de la incapacidad del mercado para predecir el comportamiento futuro de los resultados, de la incapacidad de la beta para reflejar adecuadamente el riesgo asociado a los títulos, o bien de la existencia de factores determinantes de la relación resultado-precio que nada tienen que ver con el crecimiento futuro de los resultados.

This paper presents a theoretical discussion on the foundation of the use of the P/E ratio in investment analysis and presents the reasults of an empirical analysis of its persistence, fundamental determinants and explanatory ability of future earnings growth on the basis of a sample of firms listed in the Madrid Stock Exchange. We found that the P/E ratio has a high degree of time-series persistence, as when firms are grouped in protfolios, a large amount of the difference between the median values of the ratio for the extreme portfolios persists up to 10 years after formation. Our results also indicate that extreme values of the P/E ratio are asociated to signifiicant earnings, and therefore, that the ratio ias a good indicator of the existence of transitory components in earnings. Finally, the analysis if the determinants of the P/E ratio revealed that neither the CAPM beta nor subsequent observed earnings growth account for the cross-sectional differences in the values of the ratio. This may be interpreted as a proof of the market¿s lack of ability to predict future earnings from historic information, of the lack of validity of beta as a proxy for risk, or of the existence of certain determinants ot the earnings-price relationship that hace nothing to do with future earnings growth.