Avaliação do desempenho de fundos de investimento: aplicação do modelo de Henriksson e Merton e sua extensão à Arbitrage Pricing Theory

Abstract

Neste artigo, é aplicado o modelo de Henriksson e Merton (1981) na versão base, bem como no contexto da Arbitrage Pricing Theory, com o objectivo de avaliar o desempenho de fundos de investimento mobiliário portugueses (nacionais, União Europeia e internacionais) nas vertentes de selectividade e timing. Os resultados obtidos com as duas versões são similares e sugerem que os gestores de fundos não possuem capacidades de selectividade e timing, havendo mesmo alguma evidência de timing negativo. Em ambas as versões é também observada uma acentuada correlação negativa entre estas duas componentes do desempenho, sendo mais notória para os fundos internacionais. Estes resultados são semelhantes aos obtidos por outros estudos já realizados e consistentes com a hipótese dos mercados eficientes. Adicionalmente, foram detectados indícios de uma deficiente especificação da carteira de mercado e/ou da omissão de factores relevantes no modelo base, assim como de estratégias de investimento similares entre os fundos.

In this paper, we apply the Henriksson and Merton (1981) model in the original version and as well as in the context of Arbitrage Pricing Theory, with the purpose of investigating timing and selectivity abilities of Portuguese mutual funds (national, European Union and internacional funds). The results obtained with the two versions are similar and suggest that fund managers do not possess selectivity and timing skills, and there is even some evidence of negative timing. In both versions we can also observe a high negative correlation between these two components of performance, being stronger in the case of international funds. This type of evidence has also been found in other studies and is consistent with the efficient market hypothesis. In addition, evidence of weak specification of the market portfolio and/or the omission of relevant factors in the model was found, as well as similar investment strategies among the funds.