Precio del petróleo, inflación y tipos de cambio. El efecto amortiguador del euro

Abstract

La zona euro presenta una elevada dependencia del petróleo exterior para satisfacer sus necesidades de consumo energético. Puesto que el petróleo se comercia internacionalmente en dólares, el tipo de cambio del euro respecto al dólar juega un papel importante en la transmisión del precio del petróleo a los precios domésticos. En este trabajo analizamos la relación entre el precio del petróleo y el tipo de cambio del euro/dólar y el efecto de esta relación en la transmisión del precio del petróleo a la inflación general para la zona euro durante el periodo entre 1999Q1-2019Q3. Para ello, estimamos una curva de Phillips aumentada con expectativas retrospectivas, en la que se incluyen las variaciones del precio del petróleo, a través de la que estudiamos el papel del tipo de cambio euro/dólar en la transmisión del precio del petróleo a la inflación a través de distintas especificaciones. Los resultados muestran que existe una relación positiva a largo plazo entre el precio del petróleo y el tipo de cambio euro/dólar, de manera que una apreciación del euro respecto al dólar se corresponde con un aumento del precio del petróleo en dólares. Por otra parte, las estimaciones de la curva de Phillips aumentada sugieren que la transmisión del precio del petróleo a la inflación general en la zona euro ha sido parcialmente amortiguada como consecuencia de la evolución del tipo de cambio euro/dólar. Los resultados son robustos a la utilización de distintas medidas de la brecha de la producción y de las expectativas de inflación.

The euro area is highly dependent on foreign oil to meet its energy consumption needs. Since oil is internationally traded in dollars, the euro exchange rate against the dollar plays an important role in energy costs and in oil price pass-through to consumer prices. In this work, we analyse the relationship between the euro/dollar exchange rate and oil prices and the effect of this relationship on the transmission of oil prices movements to headline inflation for the euro area during the period between 1999Q1 and 2019Q3. To do this, we estimate a Phillips curve with backward-looking expectations augmented with changes in oil price, through which we study the role of the exchange rate in oil price pass-through by using different measures of oil prices. The main findings reveal a positive relationship between the euro/dollar exchange rate and oil prices, such that an increase in the price of oil is followed by an appreciation in the euro. We also find that the transmission of oil price fluctuations to headline inflation in the euro area has been partially dampened by this appreciation in the euro/dollar exchange rate. These results are robust to the inclusion of different measures of the output gap and inflation expectations.