Sobre-reacción e infra-reacción de los inversores en el mercado de capitales español

Abstract

Sobre la base de una muestra de valores negociados en el mercado de capitales español durante el período 1963–98, este trabajo demuestra que los títulos perdedores (ganadores), caracterizados por un rendimiento muy inferior (superior) al obtenido en promedio por el Mercado sobre períodos de 60 meses, manifiestan una reversión significativa de sus rentabilidades durante los 60 meses siguientes. Asimismo, constatamos que los títulos más (menos) rentables en cada año exhiben un rendimiento superior (inferior) al obtenido por el mercado durante el año siguiente. Asumiendo el CAPM, también constatamos que tanto la estrategia contraria consistente en la compra (venta) de los títulos perdedores (ganadores) a largo plazo, como la estrategia alcista consistente en la compra (venta) de los títulos ganadores (perdedores) a corto plazo, habrían permitido realizar una rentabilidad anormal media positiva y significativa. Ello es consistente con un comportamiento de los inversores en el mercado español caracterizado simultáneamente por una infra-reacción y sobre-reacción con respecto a la información recibida a corto y largo plazo respectivamente.

Based on a sample of firms traded in the Spanish stock market over the period 1963–1998, we find that the market-adjusted returns computed using a 60-month window for the stocks classified as winners and losers show a significant reversal over the subsequent 60 months. On the other hand, winners (losers) stocks identified in each year yield positive (negative) market-adjusted returns over the subsequent year. Assuming the validity of the CAPM, we also found that a contrarian investment strategy based on taking a long (short) position on shares of loosing (winner) companies in the long-term, and a momentum strategy based on taking a long (short) position on winner (loser) stocks in the short-term, would have yielded a positive and significant average abnormal return. On the whole, our results provide empirical support for the under-reaction and over-reaction hypothesis in the Spanish stock market.